用便當店來思考ROE 外資選成長股,就看這項財報指標!

用便當店來思考ROE 外資選成長股,就看這項財報指標!

愈是高ROE的企業,未來成長的期待就愈高,股價也有上漲的趨勢。 示意圖/ingimage

ROE愈高成長力愈高

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對成長股來說,跟PER(Price Earning Ratio=本益比)一樣重要、甚至說更重要的指標就是ROE(Return On Equity=股東權益報酬率)。我舉鎮上的便當店爲例。

相對於PER比較股價與EPS的指標,ROE比較的是BPS(Book Value Per Share=每股淨值)與EPS(Earnings Per Share=每股盈餘),表示企業自有資金所產生的利益比例。ROE的計算公式是:ROE=淨利÷資本(%)。

爲什麼要看ROE呢?因爲ROE愈高的企業,成長力愈高。

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假設在某個鎮上有A和B兩家便當店,它們各自進貨200日圓的便當,以400日圓販售。

A店手邊有20萬日圓的資金,進了1000個便當銷售,也就是把手上的資金全部用於進貨。全部賣完的話,營業收入就是40萬日圓,不計其他費用的話,獲利是20萬日圓。

另一方面,B店也跟A店一樣手邊有20萬日圓的資金,這家店進了A店的2倍,也就是2000個便當來銷售。由於進貨的金額是資金的2倍,因此在進貨的時候必須先借錢或者是以記帳的方式來進貨。它們全部賣完的話,營收是80萬日圓,獲利是40萬日圓。

A店和B店,雙方都是同樣拿出20萬資金,便當都全部賣完的話,B店的利潤卻是A店的2倍。雖然B店因爲借款以及可能賣不完而風險比較大,但是以做生意來說也賺得比較多。藉這個例子用ROE來說明,就是:

A店的本金20萬日圓,淨利20萬日圓,ROE是100%;

B店的本金20萬日圓,淨利40萬日圓,ROE是200%。

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當然,實際上ROE再扣掉各種費用,會更低一點。

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如果你是投資人的話,A店、B店你會想投資哪一家?

B店的獲利和ROE都比較高,但是進貨成本大於資本,一旦發生像COVID-19之類出乎意外的事件,公司就比較脆弱,這樣的風險也不能不考慮。

思考一下,如果A店與B店都要開連鎖店?兩家店的成長速度會有多快?假設將最初拿出的20萬元,全部拿來當作資本。再加上A店、B店各自賺的淨利是:

A店:20萬日圓;

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B店:40萬日圓。

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把這些淨利也留做開分店的資本,所以:

A店:20萬日圓+淨利20萬日圓。資本變成原本2倍,爲40萬日圓;

B店:20萬日圓+淨利40萬日圓。資本則有3倍,爲60萬日圓。

兩店手邊分別增加以上本錢。

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然後,跟過去一樣,A店就用手上全部的資本額,B店用資本額的2倍來進貨並銷售,因此兩店的進貨金額是:

A店:40萬日圓;

B店:120萬日圓。

本文出自《看財報,買潛力股賺進三億元》

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ROE關乎成長或減緩

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拉開了3倍的差距,收益也同樣會有3倍的差距。如果便當的銷售順利,B店的成長速度就比較快,兩家店的差距就會愈拉愈大。

像這樣,在有盈餘的成長階段,ROE愈高,成長速度愈快。愈是高ROE的企業,未來成長的期待就愈高,股價也有上漲的趨勢。

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到這裡都懂的話,應該可以明白,原本很受歡迎的成長股,儘管營收或淨利都增加,卻因爲ROE變低,股票被拋售的理由──對不懂ROE的人來說,就完全一頭霧水了吧!

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因爲,這就是企業成長減緩的訊號。

當達成高成長的便當店B,面臨成長的休止期,跟A店一樣的時候,那些以B店成長速度爲A店3倍爲前提而投資B店的投資人,會怎麼做呢?

ROE降低,表示獲利的成長率比資本的成長率還低的意思。ROE變少的成長型企業,再怎麼樣持續增加營收和利益,也很難得到市場的高度評價,實際上股價也會隨之到達極限;相反的,不斷成長的企業會持續實現超越股東權益增加的利潤增加,因此ROE也會繼續增加。

單純看ROE高或低,還會因爲業種或企業特性而有差別,所以要按時序來看ROE是增加或減少,比較恰當。

這個方法對於判斷成長股候選股十分有效。在第一章介紹過的營收、利益成長之外,按時序檢查ROE是否持續增加,也是很有力的基準。還有,成長型企業會因爲先行投資造成一時之間的利益減少,ROE也跟着降低,像這樣的情況必須視爲例外。

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折舊攤銷和商譽費用也會影響ROE。重視潛在的獲益能力的話,就看EBITDA。

如何讓ROE上升

那麼,該怎麼做才能讓ROE上升呢?

ROE以「淨利÷資本」來計算,因此要讓ROE上升,不只可以增加分子,也可以減少分母。企業當然想要賺錢,但是如果減少分母的資本,提高資本效率的話,可以這麼做:

對內:買回庫藏股、支付股息;

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對外:進行新的投資、M&A(合併與收購)。

以上策略都是有效的。

這樣就能明白,多數企業透過新投資和M&A來嘗試成長的理由。高ROE就是善於調度資金、產生利益的證據,像這樣的企業股價和企業價值就會提高,往後的資金調度也會更容易,形成良好循環。相反的,用買回庫藏股或配息等對內措施來減少資本,大多是過了成長巔峰的企業。企業規模大的時候,用M&A增加一點利益,對業績的影響很小;大的併購案如果失敗了,還會被追究經營責任,因此有綁手綁腳的一面。

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對內或對外雖然方針不同,但兩種都對提升ROE有效果。如果企業發表這些措施,投資人對這些效果的期待,也會被融入評估企業價值的PER或股價當中。

日本股市的成交量有6∼7成來自外資。特別是集合大型股的東證一部,這種趨勢更是明顯。外資除了是日本股市的幕後主角之外,它們關注哪些點來決定投資的企業,更是我們應該要了解的。據說,就是ROE。

(本文出自《看財報,買潛力股賺進三億元》作者:哈桑 譯者:張婷婷)

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